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光大证券发布研报称，维持海底捞（06862）“买入”评级，2026年春节超预期的经营数据，充分验证了海底捞的复苏韧性与龙头壁垒；叠加管理层更迭后的效率提升、新品类带来的增长潜力及高股息的价值支撑，公司短期业绩与长期逻辑均获强化，该行调整海底捞2025年归母净利润预测至40.63亿元，维持2026-2027年归母净利润预测分别为47.96/52.95亿元，折合2025-2027年EPS分别为0.73/0.86/0.95元，当前股价对应2025-2027年PE分别为20x/17x/16x。海底捞单店模型较为成熟、品牌仍具备较强势能，期待海底捞多品牌运营成功运行。
光大证券主要观点如下：
26年海底捞迎新拐点，战略与管理全面升级
2026年初，海底捞迎来“二次创业”战略拐点，创始人张勇重任CEO，四位一线深耕的女性高管进入董事会，原管理层转向智能中台等关键职能，战略重心从单纯降本增效转向守住主业基本盘并聚焦突破。主品牌在2025年下半年经营数据企稳后，将推进场景化改造与加盟模式拓展；红石榴多品牌战略从广撒网试错转向扶持标杆与外部并购。同时，公司考核机制摒弃“数据唯优”，转向业务能力、人文关怀等综合评价并新增帮扶机制，激励体系也拓展出专属客户经理奖金、“红石榴”创业持股等多维度模式，以激发员工活力。
红石榴计划：从单一赛道到多品牌的战略跃迁
“红石榴计划”是海底捞为突破火锅单品类天花板、激励人才推出的第二曲线战略，2024年落地并搭建全维度孵化与激励闭环。截至2025H1已孵化14个品牌126家门店，客单价覆盖10+元至160+元，2025H1副品牌收入同比增227%。海鲜大排档为未来计划的核心，25年12月首店落地后已布局6城，以生鲜市集模式打造200+款SKU，依托蜀海供应链实现鲜活食材当日配送、现捞现切，自助取餐模式契合消费需求，集团全方位资源倾斜并计划持续拓店。此外，如鮨寿司、外卖板块也得到重点推进。
主品牌经营筑底反弹，春节数据验证需求韧性
海底捞主品牌经营已筑底反弹，客单价于24H2率先止跌回升，25H1达97.9元，优于行业趋势。公司通过“不一样的海底捞”计划，从服务（专属客户经理）、产品（鲜切系列）、场景（夜宵/亲子等主题店）多维度驱动翻台率修复。25年7月起翻台率逐步改善，26年元旦两天接待超450万人次，春节假期（2月15日-23日）接待超1400万人次，翻台率超5次/天（同比实现中单位数增长），验证了需求韧性与龙头壁垒。
高分红政策，提供安全垫
2023年以来，海底捞分红比例持续提升：2023年分红比例由2022年的40%提升至90%，2024年首次中期派息，全年分红比例升至95%，25H1继续维持95%。以2024年分红金额及2026/3/4市值计算，股息率达5.4%，处于行业较高水平。
风险提示
“红石榴计划”进展不及预期，食品安全问题，原材料价格上涨。
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责任编辑：史丽君
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